中國(guó)粉體網(wǎng)訊 2022年海外鈦白粉供給維持穩(wěn)定,，但全球主要經(jīng)濟(jì)體GDP增速下行導(dǎo)致需求承壓,，上游成本難以向下游傳導(dǎo),，導(dǎo)致鈦白粉利潤(rùn)率出現(xiàn)下降。通過(guò)對(duì)比科慕,、特諾,、泛能拓,、康諾斯、龍佰集團(tuán)等公司2022和1Q23經(jīng)營(yíng)情況,，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)鈦白粉出口量同比逆勢(shì)提升趨勢(shì)已現(xiàn),，國(guó)內(nèi)鈦白粉企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)強(qiáng)化,，全球市占率有望持續(xù)提升,。

摘要

海外企業(yè)2022及1Q23鈦白粉銷量和利潤(rùn)率同比下滑，國(guó)內(nèi)企業(yè)全球市占率持續(xù)提升,。海外鈦白粉供給端呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的寡頭格局，隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)技術(shù)水平,、產(chǎn)能規(guī)模逐步后來(lái)居上，國(guó)內(nèi)企業(yè)在全球鈦白粉市場(chǎng)中的參與度正逐年提升,。2022年由于全球能源、大宗原材料價(jià)格大幅上漲,，推動(dòng)化工品生產(chǎn)成本和價(jià)格上漲,，但全球主要經(jīng)濟(jì)體GDP增速下行導(dǎo)致需求走弱，上游成本難以向下游傳導(dǎo),，導(dǎo)致鈦白粉利潤(rùn)率出現(xiàn)下降。

全球鈦礦于2022年迎來(lái)景氣期,，高品位鈦礦維持供需偏緊狀態(tài),。根據(jù)USGS,，2022年全球鈦精礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)為890萬(wàn)噸(折TiO2),，同比持平,。1H22全球鈦白粉因疫情積壓的建筑和翻新需求釋放,，鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)滿負(fù)荷運(yùn)營(yíng)致使鈦礦供不應(yīng)求;同時(shí)氯化法產(chǎn)能占比逐步提升拉動(dòng)對(duì)高品位鈦礦原材料的需求,，上半年鈦礦供應(yīng)緊張,。2H22雖然在加息等因素影響下歐美鈦白粉需求走弱,，但高品位礦新增產(chǎn)能有限,，供需依舊維持偏緊狀態(tài)，鈦精礦價(jià)格仍維持高位,，全年價(jià)格大幅上漲推動(dòng)Rio Tinto,、Base、Iluka等公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),。從四家海外鈦礦龍頭資本開支規(guī)劃情況看，明確用于鈦礦/金紅石產(chǎn)能擴(kuò)張的資本開支較少,，我們認(rèn)為高品位鈦礦維持供需緊平衡的狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù),。

正文

2022年全球鈦白粉需求走弱致價(jià)格下行,，海外企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)有限，國(guó)內(nèi)龍頭加速搶占份額,。

國(guó)內(nèi)鈦白粉價(jià)格：2H22不斷下滑,，1Q23環(huán)比上漲

2H22需求走弱導(dǎo)致鈦白粉價(jià)格下滑,，需求回暖推動(dòng)1Q23鈦白粉漲價(jià),。受原材料價(jià)格上漲推動(dòng)，2022年上半年鈦白粉價(jià)格小幅上漲但價(jià)差開始逐步收窄;進(jìn)入下半年以后,，受海外加息,、國(guó)內(nèi)地產(chǎn)基本面下行等影響，全球鈦白粉需求走弱,，鈦白粉價(jià)格進(jìn)入下行周期,。2022年底部分企業(yè)出現(xiàn)負(fù)毛利情況，企業(yè)挺價(jià)意愿增強(qiáng),，鈦白粉價(jià)格見底，隨著需求端環(huán)比改善,，1Q23以來(lái)鈦白粉價(jià)格逐步上漲，疊加硫酸等原材料價(jià)格回落,，鈦白粉價(jià)差開始逐步向好，截至目前鈦白粉價(jià)格相較2023年初以來(lái)上漲5.3%,，但同比去年仍下降19%。目前鈦白粉價(jià)格/價(jià)差分別為15,800/8,212元/噸,，處于2013年以來(lái)53%/15%分位。

圖表1：鈦白粉-鈦精礦-硫酸價(jià)差情況

資料來(lái)源：百川資訊,，Wind，中金公司研究部

鈦白粉供需：國(guó)內(nèi)龍頭繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn),，國(guó)內(nèi)需求下滑但出口繼續(xù)增長(zhǎng)

海外鈦白粉產(chǎn)能集中度高，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能持續(xù)向龍頭企業(yè)集中,。海外鈦白粉主要由科慕、特諾,、泛能拓,、康諾斯等少數(shù)幾家企業(yè)生產(chǎn),，截至2022年底科慕/特諾/泛能拓/康諾斯鈦白粉年產(chǎn)能分別為125/108/60/56萬(wàn)噸,。國(guó)內(nèi)龍佰集團(tuán)于2022年擴(kuò)建50萬(wàn)噸鈦白粉產(chǎn)能,，目前龍佰集團(tuán)具備151萬(wàn)噸鈦白粉產(chǎn)能，已成為全球產(chǎn)能最大的鈦白粉生產(chǎn)企業(yè),。

圖表2：2022年海外主要鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能

資料來(lái)源：公司公告,，中金公司研究部

圖表3：2022年國(guó)內(nèi)主要鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能

資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊,，公司公告,，中金公司研究部

受宏觀經(jīng)濟(jì)及房地產(chǎn)疲軟影響,，2022年國(guó)內(nèi)鈦白粉表觀消費(fèi)量略有下滑。2022年國(guó)內(nèi)鈦白粉產(chǎn)量386萬(wàn)噸,，同比2021年增加2%;鈦白粉表觀消費(fèi)量258萬(wàn)噸，同比下降3.5%,。由于國(guó)內(nèi)需求疲軟,，以及多數(shù)鈦白粉企業(yè)盈利承壓而主動(dòng)減產(chǎn),，2023年1-5月國(guó)內(nèi)鈦白粉產(chǎn)量166萬(wàn)噸,，同比下滑11%;2023年1-5月國(guó)內(nèi)鈦白粉表觀消費(fèi)量97萬(wàn)噸，同比下滑16%,。

圖表4：鈦白粉供需平衡表及表觀消費(fèi)量增速(單位：萬(wàn)噸)

資料來(lái)源：海關(guān)總署,，百川資訊，Wind,，涂多多，國(guó)家化工生產(chǎn)力促進(jìn)中心鈦白分中心，中金公司研究部

2023年1-5月出口量同比快速增加,，國(guó)內(nèi)企業(yè)全球市占率持續(xù)提升。新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展及基建行業(yè)快速增長(zhǎng),，拉動(dòng)涂料及上游鈦白粉需求增加,，根據(jù)海關(guān)總署,，2015-22年我國(guó)向印度/巴西/印度尼西亞/韓國(guó)/土耳其出口鈦白粉量年均復(fù)合增速為16.9%/10.4%/9.7%/7.7%/24.2%,。2022年我國(guó)鈦白粉出口量持續(xù)增長(zhǎng),，全年出口鈦白粉141萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.2%,。在全球加息、經(jīng)濟(jì)增速放緩的宏觀環(huán)境以及1Q23海外鈦白粉龍頭公司銷量下滑情況下,，2023年1-5月中國(guó)鈦白粉出口量同比增長(zhǎng)14.2%至71.1萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)鈦白粉企業(yè)加速搶占國(guó)際市場(chǎng)份額,。價(jià)格方面,，因整體鈦白粉需求較弱及供給端龍佰集團(tuán)等公司產(chǎn)能投放影響，2022年下半年出口均價(jià)進(jìn)入下行通道,，2022年12月鈦白粉出口均價(jià)同比下降31%至2,080美元/噸;2023年以來(lái)鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)挺價(jià)意愿較強(qiáng)疊加需求逐步改善,，2023年5月鈦白粉出口均價(jià)2,272美元/噸，同比下滑25%,，相比年初以來(lái)上漲8.3%,。

圖表5：2022年鈦白粉出口國(guó)家分布

資料來(lái)源：海關(guān)總署,，卓創(chuàng)資訊，中金公司研究部

圖表6：2015-22年主要鈦白粉出口國(guó)家出口量及增速

資料來(lái)源：海關(guān)總署,，卓創(chuàng)資訊,，中金公司研究部

圖表7：2021-5M23鈦白粉月度出口量

資料來(lái)源：海關(guān)總署,，中金公司研究部

圖表8：2021-5M23鈦白粉月度出口均價(jià)

資料來(lái)源：海關(guān)總署,，中金公司研究部

全球鈦白粉：海外企業(yè)2022及1Q23鈦白粉銷量和利潤(rùn)率同比下滑，國(guó)內(nèi)企業(yè)全球市占率提升

全球主要鈦白粉企業(yè)2022年和1Q23經(jīng)營(yíng)情況回顧

圖表9：全球五大鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)2022和1Q23整體情況回顧

資料來(lái)源：各公司公告,，Bloomberg,，中金公司研究部

圖表10：海外鈦白粉企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況匯總

資料來(lái)源：公司公告,，Bloomberg，中金公司研究部

全球五大鈦白粉企業(yè)：2022年科慕/龍佰營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng),，行業(yè)利潤(rùn)率下滑,。2022年由于全球能源、大宗原材料價(jià)格大幅上漲,，推動(dòng)化工品生產(chǎn)成本和價(jià)格上漲,，但全球主要經(jīng)濟(jì)體GDP增速下行導(dǎo)致需求走弱，上游成本難以向下游傳導(dǎo),，導(dǎo)致鈦白粉利潤(rùn)率出現(xiàn)下降,。2022年全球五大鈦白粉龍頭公司中，僅科慕,、龍佰集團(tuán)實(shí)現(xiàn)整體營(yíng)業(yè)收入同比正增長(zhǎng)，但利潤(rùn)率下滑使得凈利潤(rùn)或EBITDA同比下降,。1Q23海外四家鈦白粉企業(yè)鈦白粉銷量及營(yíng)收持續(xù)同比下滑，龍佰集團(tuán)銷量增加驅(qū)動(dòng)營(yíng)收同比增長(zhǎng),，但全行業(yè)利潤(rùn)率持續(xù)同比下滑,，泛能拓、康諾斯1Q23調(diào)整后EBITDA利潤(rùn)率均下跌至負(fù)值,。

► 科慕2022年?duì)I收/調(diào)整后EBITDA同比+7.1%/+3.7%。2022年科慕營(yíng)收同比+7.1%至67.94億美元,，主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于熱和專用解決方案以及功能材料板塊的量、價(jià)同步上漲,，其鈦白粉板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.8億美元，同比2021年基本持平,，鈦白粉全年量/價(jià)分別變化-14%/+17%。分區(qū)域來(lái)看,，北美和拉美地區(qū)鈦白粉銷售實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，增速分別為26.1%/3.1%,，亞太地區(qū)以及歐洲中東和非洲地區(qū)分別同比下滑11.5%/16.2%。1Q23鈦白粉板塊營(yíng)收下滑32%至6.32億美元,，主要是需求較差導(dǎo)致鈦白粉銷量下滑35%而價(jià)格僅提升4%所致。鈦白粉板塊收入下滑較快,，也拉動(dòng)公司整體1Q23營(yíng)收同比下滑13%至15.36億美元。

圖表11：科慕主要地區(qū)分板塊營(yíng)業(yè)收入及同比增速

資料來(lái)源：公司公告,，中金公司研究部

► 特諾2022年?duì)I收/調(diào)整后EBITDA分別下滑3.3%/7.6%。2022年特諾營(yíng)業(yè)收入同比下滑3.3%至34.54億美元,，其中鈦白粉板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.93億美元，同比下滑3.6%,，全年鈦白粉銷量/售價(jià)分別變化-14.5%/+14.0%,。因公司2022年自產(chǎn)鈦精礦/金紅石116/16萬(wàn)噸,，公司調(diào)整后EBITDA利潤(rùn)率同比下滑1.2ppt至25%，高于行業(yè)平均水平,，調(diào)整后EBITDA同比下滑7.6%至8.75億美元。分地區(qū)看,，2022年公司在北美、南美和中美洲實(shí)現(xiàn)收入正增長(zhǎng),，歐洲、中東和非洲以及亞太地區(qū)銷售收入同比下滑,。1Q23公司鈦白粉銷量同比下滑30%，拖累公司營(yíng)收/調(diào)整后EBITDA下滑26.6%/39.2%至7.08/1.46億美元,。截至2022年底，特諾在全球有9個(gè)鈦白粉生產(chǎn)基地共107.8萬(wàn)噸鈦白粉產(chǎn)能,，其中氯化法94萬(wàn)噸，占比87%,。

圖表12：特諾主要生產(chǎn)基地及鈦白粉產(chǎn)能(2022年)

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

圖表13：特諾分地區(qū)營(yíng)業(yè)收入

資料來(lái)源：公司公告,，中金公司研究部

► 泛能拓2022年?duì)I收/調(diào)整后EBITDA同比下滑1.8%/70.6%,。2022年泛能拓營(yíng)業(yè)收入同比下滑1.8%至21.73億美元，其中鈦白粉板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.97億美元,，同比下滑4.1%，全年鈦白粉銷量/售價(jià)分別變化-19%/+22%,。因公司鈦白粉上游無(wú)礦產(chǎn)資源配套，2022年調(diào)整后EBITDA利潤(rùn)率同比下滑5.7ppt至2%,，調(diào)整后EBITDA同比下滑70.6%至0.53億美元,。1Q23鈦白粉營(yíng)收持續(xù)下滑,，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.13億美元,，同/環(huán)比變化-39%/+30%,，調(diào)整后EBITDA利潤(rùn)率同比下滑27.6ppt至-19%。經(jīng)營(yíng)壓力迫使公司于2023年5月申請(qǐng)了破產(chǎn)保護(hù),，截至2022年底公司共擁有7處鈦白粉生產(chǎn)基地共計(jì)60.2萬(wàn)噸產(chǎn)能。

圖表14：泛能拓主要生產(chǎn)基地及鈦白粉產(chǎn)能

資料來(lái)源：公司公告,，中金公司研究部

► 康諾斯2022年?duì)I收/EBITDA利潤(rùn)率同比減少0.5%/9.7%。2022年康諾斯?fàn)I業(yè)收入同比減少0.5%至19.3億美元,，EBITDA同比減少9.7%至2.03億美元,，主要是由于鈦白粉售價(jià)上漲不足以抵消銷量下降、生產(chǎn)成本(包括原材料和能源成本)上升的影響,。受需求較弱影響，康諾斯3Q22起鈦白粉銷量開始下滑,，4Q22公司產(chǎn)能利用率降低至65%。1Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.26億美元,，同比下滑24.3%;EBITDA實(shí)現(xiàn)-5億美元，同比下滑105%,。1Q23公司實(shí)現(xiàn)鈦白粉銷量10.2萬(wàn)噸，環(huán)比4Q22有所恢復(fù)但仍同比下滑29%,，且毛利率仍在持續(xù)降低。原材料配套方面,，2022年公司自產(chǎn)鈦礦22萬(wàn)噸，外購(gòu)鈦礦/金紅石(或高鈦渣)2/48.8萬(wàn)噸,。

圖表15：康諾斯季度營(yíng)收和毛利率

資料來(lái)源：公司公告,，中金公司研究部

圖表16：康諾斯季度鈦白粉產(chǎn)銷量

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

圖表17：康諾斯主要原材料配套情況

資料來(lái)源：公司公告,，中金公司研究部

圖表18：康諾斯鈦白粉產(chǎn)能利用率

資料來(lái)源：公司公告,，中金公司研究部

► 龍佰集團(tuán)：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收241.55億元，同比增加17.2%;歸母凈利潤(rùn)34.19億元,，同比降低26.9%,。業(yè)績(jī)下滑主要是鈦白粉需求縮減致價(jià)格下滑，疊加原材料價(jià)格保持高位,，導(dǎo)致毛利率下滑11.6ppt至29.2%所致,。2022年鈦白粉產(chǎn)/銷量分別為98.98/92.77萬(wàn)噸，同比+9.7%/+5.7%;需求承壓及原材料價(jià)格較高壓縮鈦白粉毛利率下滑16.09ppt至28.93%,。鈦精礦產(chǎn)量116.98萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.2%,。1Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.77億元,，同/環(huán)比變化14.8%/14.5%;歸母凈利潤(rùn)5.79億元，同/環(huán)比變化-45.5%/+135.4%,。1Q23以來(lái)鈦白粉價(jià)格有所回暖,，毛利率環(huán)比改善3.7ppt至23.1%。

圖表19：龍佰集團(tuán)2022年核心經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

注：鈦精礦不外售,，2022年統(tǒng)計(jì)口徑為產(chǎn)量

資料來(lái)源：公司公告,，中金公司研究部

1Q23海外鈦白粉企業(yè)銷量同比大幅下滑，國(guó)內(nèi)企業(yè)持續(xù)搶占全球份額,。1Q23全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷,，科慕/特諾/泛能拓/康諾斯鈦白粉業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收分別同比下滑31.9%/27.6%/38.6%/24.3%，其中科慕/特諾/康諾斯鈦白粉銷量分別同比下滑35%/30%/29%,。而反觀國(guó)內(nèi),，根據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，1Q23國(guó)內(nèi)共出口鈦白粉累計(jì)43.7萬(wàn)噸,，同比增加12.6%,，國(guó)內(nèi)企業(yè)的鈦白粉在全球份額正逐步提升，國(guó)內(nèi)鈦白粉企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正在逐步凸顯,。1-5M23我國(guó)實(shí)現(xiàn)鈦白粉累計(jì)出口量71.1萬(wàn)噸,，同比增長(zhǎng)14.3%，在全球鈦白粉需求低迷情況下，中國(guó)企業(yè)正加速搶占份額,。

全球鈦礦：迎來(lái)景氣期，高品位鈦礦維持供需偏緊狀態(tài),，產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯

全球主要鈦礦企業(yè)2022年和1Q23經(jīng)營(yíng)情況回顧

鈦精礦約占全球鈦礦物消費(fèi)量的90%,，2022年全球產(chǎn)量同比基本持平。根據(jù)USGS,，2022年全球鈦精礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)為890萬(wàn)噸(折TiO2),，同比2021年持平;其中中國(guó)、莫桑比克,、南非為前三大生產(chǎn)國(guó),，產(chǎn)量分別為340/120/90萬(wàn)噸，全球占比分別為38%/13%/10%,。2022年全球金紅石礦產(chǎn)量59萬(wàn)噸,，同比下滑4.5%;澳大利亞、塞拉利昂,、南非為前三大生產(chǎn)國(guó),，產(chǎn)量分別為19/13/9.5萬(wàn)噸。儲(chǔ)量方面,，全球鈦精礦儲(chǔ)量6.5億噸,，金紅石礦4,900萬(wàn)噸，中國(guó),、澳大利亞,、印度、南非等國(guó)家儲(chǔ)量排名靠前,。

圖表20：2022E全球鈦精礦產(chǎn)量和儲(chǔ)量

資料來(lái)源：USGS Mineral Commodity Summaries 2023,，中金公司研究部

圖表21：2022E全球金紅石礦產(chǎn)量和儲(chǔ)量

資料來(lái)源：USGS Mineral Commodity Summaries 2023，中金公司研究部

圖表22：主要鈦礦生產(chǎn)企業(yè)季度產(chǎn)量及2023年產(chǎn)量指引(單位：千噸)

資料來(lái)源：各公司公告,，中金公司研究部

2022年全球鈦礦行業(yè)迎來(lái)較高景氣期：1H22全球鈦白粉因新冠積壓的建筑和翻新需求釋放,，鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)滿負(fù)荷運(yùn)營(yíng)致使鈦礦供不應(yīng)求;同時(shí)氯化法產(chǎn)能占比逐步提升拉動(dòng)對(duì)高品位鈦礦原材料的需求，上半年鈦礦供應(yīng)緊張,。2H22雖然在加息等因素影響下歐美鈦白粉需求走弱,，但鈦礦特別是高品位礦新增產(chǎn)能有限，供需依舊維持偏緊的狀態(tài),，鈦精礦價(jià)格仍維持高位,，全年價(jià)格大幅上漲推動(dòng)Rio Tinto、Base,、Iluka等公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),。

► Rio Tinto：2018-22年高鈦渣產(chǎn)量維持相對(duì)穩(wěn)定，2022年氯化法鈦渣價(jià)格同比+19%。2022年公司實(shí)現(xiàn)高鈦渣產(chǎn)量120萬(wàn)噸,，同比+18%;1Q23產(chǎn)量28.5萬(wàn)噸,，同比+4%，根據(jù)公司年報(bào),，2023全年指引110-140萬(wàn)噸,，同比變化-8%~27%。受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境疲軟影響,，2022年鈦礦下游鈦白粉的需求增速較低,。但原材料端，全球受高品位礦供應(yīng)緊張的影響,，鈦礦價(jià)格上漲,。向前看，公司預(yù)計(jì)2023年雖庫(kù)存水平可能有所回升,，但礦體貧化等結(jié)構(gòu)因素仍然存在,，高品位鈦礦價(jià)格仍有望維持高位。

圖表23：2018-23E Rio Tinto高鈦渣產(chǎn)量

資料來(lái)源：Rio Tinto年報(bào),，中金公司研究部

圖表24：2019-22年氯化渣價(jià)格

資料來(lái)源：Rio Tinto年報(bào),，中金公司研究部

► Base Resources：2022年采礦量同比下滑，產(chǎn)出礦石品位提升拉高鈦精礦和金紅石產(chǎn)量,。根據(jù)公司年報(bào),，2022年采礦量為1,649萬(wàn)噸，同比降低8.3%,，主要是尾礦儲(chǔ)存設(shè)施壓力管道故障和山洪暴發(fā)導(dǎo)致的兩次停電所致;由于重礦品位同比提升0.27ppt至3.73%,，重礦產(chǎn)量同比基本持平，所以鈦精礦/金紅石產(chǎn)量分別同比變化+2.7%/+0.9%至32.5/7.4萬(wàn)噸,。1Q23 Kwale北沙丘成功開采,，這也使接近枯竭的Kwale礦山壽命延期13個(gè)月至2024年底。但受到北沙丘移動(dòng)及相關(guān)調(diào)試活動(dòng)停工影響,，疊加北沙丘礦石品位低于預(yù)期,，1Q23礦石開采量330萬(wàn)噸，環(huán)比4Q22下降26.7%,，受此影響1Q23鈦精礦/金紅石產(chǎn)量分別為7.2/1.7萬(wàn)噸,，同比下滑15%/12%。公司表示正在調(diào)研相關(guān)優(yōu)化措施,，2Q23產(chǎn)量有望逐步提升,，2023年鈦精礦/金紅石分別維持26-31萬(wàn)噸/6.2-7.3萬(wàn)噸指引不變，同比2022年變化分別為-23%~-9%,、-19%~-5%,。

圖表25：2020-22 Base礦石產(chǎn)量及重礦品位

資料來(lái)源：Base Resources年報(bào),，中金公司研究部

圖表26：2020-23E Base鈦精礦/金紅石產(chǎn)量

資料來(lái)源：Base Resources年報(bào)，中金公司研究部

► Iluka：公司高品位鈦原料產(chǎn)品需求強(qiáng)勁,，價(jià)格創(chuàng)十年新高,。2022年公司實(shí)現(xiàn)鈦精礦/金紅石/合成金紅石產(chǎn)量59.1/13.9/23.8萬(wàn)噸，同比變化+5%/-29%/+20%,，金紅石產(chǎn)量同比下降主要是子公司Sierra Rutile于2022年8月分拆上市所致,。2022年上半年受俄烏沖突影響，公司金紅石成為烏克蘭金紅石的替代品需求旺盛;下半年雖歐美經(jīng)濟(jì)疲軟影響下鈦白粉需求下滑,，但公司高品質(zhì)鈦原料需求依舊強(qiáng)勁，報(bào)告期內(nèi)公司新增與下游客戶簽訂的未來(lái)4年每年20萬(wàn)噸合成金紅石的訂單,。價(jià)格方面,，2022年公司金紅石均價(jià)1,550美元/噸，為十年來(lái)的最高,，進(jìn)一步表明公司在高品位鈦原料市場(chǎng)的實(shí)力,。根據(jù)公司公告，從份額看,，2022年Iluka在全球合成金紅石/金紅石領(lǐng)域已經(jīng)分別達(dá)到28%/7%的市占率,，為全球最大合成金紅石供應(yīng)商。2023年公司將持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)能提升以滿足新的客戶訂單,，全年金紅石/合成金紅石產(chǎn)量指引分別為5.5/30.5萬(wàn)噸,，合成金紅石產(chǎn)量同比增加28%;其中1Q23已分別完成0.8/8.4萬(wàn)噸生產(chǎn)，合成金紅石產(chǎn)量同比+54%,。

圖表27：2022年全球合成金紅石/金紅石/氯化渣供給格局及Iluka份額

資料來(lái)源：Iluka年報(bào),，TZMI，中金公司研究部

► Kenmare：2022年鈦精礦產(chǎn)量同比微降,，平均價(jià)格創(chuàng)歷史新高,。2022年公司重礦原礦產(chǎn)量增長(zhǎng)2%至158.62萬(wàn)噸;產(chǎn)品方面，2022年鈦鐵礦產(chǎn)量下降3%至108.83萬(wàn)噸,，金紅石產(chǎn)量為0.89萬(wàn)噸,，與2021年持平。Kenmare預(yù)計(jì)2023年鈦鐵礦產(chǎn)量將在105萬(wàn)噸至115萬(wàn)噸;金紅石產(chǎn)量在0.8-0.9萬(wàn)噸,。

圖表28：2018-23E Kenmare鈦精礦產(chǎn)量

資料來(lái)源：Kenmare年報(bào),，中金公司研究部

圖表29：2018-23E Kenmare金紅石產(chǎn)量

資料來(lái)源：Kenmare年報(bào)，中金公司研究部

► Tronox：金紅石鈦精礦產(chǎn)量維持穩(wěn)定,。2022年Tronox全球運(yùn)營(yíng)六個(gè)砂礦,、五個(gè)提純工廠和九個(gè)鈦白粉生產(chǎn)廠，其鈦精礦,、金紅石資源為自身生產(chǎn)鈦白粉提供原材料基礎(chǔ),。根據(jù)公司年報(bào)，2022年鈦精礦/金紅石產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)116/16萬(wàn)噸，同比變化-2.9%/+12.4%,。

► 龍佰集團(tuán)：持續(xù)推動(dòng)鈦白粉上游配套鈦礦資源開發(fā),。公司擁有釩鈦磁鐵礦-鈦精礦-高鈦渣-鈦白粉-海綿鈦-鈦合金完整產(chǎn)業(yè)鏈，2022年公司鈦精礦產(chǎn)量117萬(wàn)噸,，同比增加16.2%,。公司表示正積極推動(dòng)龍佰礦業(yè)旗下紅格和廟子溝礦區(qū)的聯(lián)合開發(fā)工作，目前在微細(xì)粒鈦鐵礦回收技術(shù)上取得一定突破,，公司預(yù)計(jì)2023年7月鈦精礦產(chǎn)能有望增加22萬(wàn)噸,，進(jìn)一步強(qiáng)化一體化優(yōu)勢(shì)。

圖表30：2020-22 Tronox鈦精礦/金紅石產(chǎn)量

資料來(lái)源：Tronox年報(bào),，中金公司研究部

圖表31：2020-22年龍佰集團(tuán)鈦精礦產(chǎn)量

資料來(lái)源：公司公告,，中金公司研究部

2023年資本開支展望

2023年Rio Tinto、Iluka計(jì)劃資本支出增速快,，Kenmare基本持平,，Tronox同比減少。根據(jù)各公司2023年資本開支指引,，Rio Tinto計(jì)劃全年支出80億美元,，同比增長(zhǎng)19%;Iluka 2023年資本支出計(jì)劃同比增加2.6倍至5.5億美元，主要用于稀土精煉廠的投資建設(shè);Kenmare 2023年資本開支計(jì)劃同比增加3%至0.62億美元;Tronox考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較差,，計(jì)劃縮減資本開支至2.75億美元以內(nèi),，同比減少36%。從四家海外鈦礦龍頭資本開支規(guī)劃情況看,，明確用于鈦礦/金紅石產(chǎn)能擴(kuò)張的資本開支較少,，我們認(rèn)為高品位鈦礦維持供需緊平衡的狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)。

圖表32：主要鈦礦公司2023年資本開支計(jì)劃

資料來(lái)源：公司公告,，公司官網(wǎng),，中金公司研究部

► Rio Tinto(力拓)2023年預(yù)計(jì)資本支出80億美元，包括約20億美元的增長(zhǎng)項(xiàng)目(西芒杜鐵礦),。公司預(yù)計(jì)2024-25年其資本支出將達(dá)到每年90億至100億美元,，其中包括30億美元的增長(zhǎng)項(xiàng)目支出、約35億美元的維持性資本支出,，以及20億至30億美元的產(chǎn)能替換資本支出(其中約15億美元用于皮爾巴拉鐵礦),。此外公司計(jì)劃未來(lái)三年將投資約15億美元用于公司建設(shè)減碳項(xiàng)目。分產(chǎn)品看,，公司計(jì)劃2023年9%的資本開支(約7億美元)用于礦物開發(fā),，包括鈦礦、硼砂礦以及鉆石礦等,。

圖表33：Rio Tinto 2023E資本開支構(gòu)成(按產(chǎn)品)

資料來(lái)源：公司公告,，中金公司研究部

圖表34：Rio Tinto 資本開支計(jì)劃及結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：公司公告,，中金公司研究部

► Iluka 2023年預(yù)計(jì)資本支出5.5億美元，同比2022年增長(zhǎng)2.6倍,。2022年4月Iluka董事會(huì)最終批準(zhǔn)Eneabba稀土精煉廠的投資,，澳大利亞政府將提供12.5億美元的貸款，2023年Eneabba稀土精煉廠預(yù)計(jì)投資2.7億美元,。另外Balranald項(xiàng)目也于2023年2月通過(guò)了董事會(huì)決議,，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資4.8億美元，其中2023年預(yù)計(jì)投資0.8億美元,。公司其他資本開支包括0.4億美元用于礦床研究,、人造金紅石二號(hào)窯(SR2)大修預(yù)計(jì)投入0.35億美元、卡塔比礦山開采和開發(fā)0.4億美元,。

圖表35：Iluka公司Balranald項(xiàng)目產(chǎn)品及投資情況

資料來(lái)源：公司公告,，公司官網(wǎng)，中金公司研究部

► Tronox 2023年預(yù)計(jì)資本支出低于2.75億美元,，同比2022年減少36%。2022年公司資本支出4.28億美元,，其中1.25億美元用于維護(hù)性和安全支出,，0.75億美元用于建設(shè)newTRON項(xiàng)目，2億美元用于縱向一體化布局(包括Atlas Campaspe礦山項(xiàng)目),。2023年資本開支計(jì)劃的縮減能夠幫助公司維持一定現(xiàn)金流水平,，但將推遲newTRON項(xiàng)目和南非縱向一體化布局帶來(lái)的未來(lái)收益。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期：鈦白粉下游用途包括涂料,、塑料,、造紙、油墨等領(lǐng)域,，其中涂料下游涉及建筑,、包裝、汽車,、工業(yè)等行業(yè),，與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性高。若國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期,，可能會(huì)對(duì)鈦白粉的銷量及盈利水平產(chǎn)生不利影響,。

產(chǎn)品出口大幅下滑：2022年鈦白粉出口/產(chǎn)量為36%，1-5M23為43%,，若鈦白粉出口出現(xiàn)大幅下滑,，國(guó)內(nèi)供需關(guān)系或?qū)⑹艿捷^大沖擊，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)鈦白粉銷量或盈利水平產(chǎn)生負(fù)面影響,。

文章來(lái)源

《全球鈦白粉龍頭2022&1Q23經(jīng)營(yíng)情況回顧》

(中國(guó)粉體網(wǎng)編輯整理/昧光)

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