中國(guó)粉體網(wǎng)訊  近兩年鈦白粉價(jià)格終結(jié)了前些年的持續(xù)低迷狀態(tài),，從低位以來(lái)已有接近翻倍的上漲,。鈦白粉的漲價(jià)主要受益行業(yè)供給格局的改善：需求方面，鈦白粉下游主要是與地產(chǎn)行業(yè)關(guān)聯(lián)度較高的建筑涂料,，受2015年以來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)開(kāi)啟一輪新周期影響,，目前鈦白粉行業(yè)仍處于需求上升的后周期階段；供給方面,，受環(huán)保高壓影響供給情況在改善,。從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)判斷，鈦白粉景氣周期有望持續(xù)到明年下半年,。

需求超預(yù)期確保景氣無(wú)憂

鈦白粉指主要成分為二氧化鈦的白色顏料,，被認(rèn)為是目前世界上性能最好的一種白色顏料。國(guó)內(nèi)建筑涂料是鈦白粉最大的下游市場(chǎng),，消費(fèi)占比超過(guò)60%,，遠(yuǎn)超全球平均水平，因此行業(yè)也具有很強(qiáng)的地產(chǎn)屬性,，可以將鈦白粉行業(yè)視為地產(chǎn)后周期行業(yè),。建筑涂料對(duì)鈦白粉的需求主要體現(xiàn)在內(nèi)外墻的處理以及家裝環(huán)節(jié)。在考慮了現(xiàn)房和期房網(wǎng)簽與交房的時(shí)間差之后,，房屋銷(xiāo)售面積與鈦白粉表觀消費(fèi)量之間其實(shí)有著極高的一致性，鈦白粉消費(fèi)與新房銷(xiāo)售面積之間大約有一年左右的滯后期,。比如說(shuō),，上一輪地產(chǎn)周期大概在2013年見(jiàn)頂，可以看到2014年后國(guó)內(nèi)鈦白粉的產(chǎn)銷(xiāo)量都受到了一定的影響,，而隨著2015年底地產(chǎn)行業(yè)重新開(kāi)啟一輪新周期,，鈦白粉產(chǎn)銷(xiāo)也重新開(kāi)啟了一輪新周期，目前景氣度上行仍在途中,。

地產(chǎn)限售后鈦白粉景氣度仍繼續(xù)上行的原因在于,，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)超預(yù)期。本輪地產(chǎn)調(diào)控始于2016年四季度,，彼時(shí)隨著相關(guān)調(diào)控政策的趨嚴(yán),，市場(chǎng)對(duì)今年地產(chǎn)走勢(shì)的一致預(yù)期是前高后低,，部分分析師甚至提出可能出現(xiàn)斷崖式下行的可能。然而今年三四線城市的爆發(fā)完美填補(bǔ)了一二線受調(diào)控的空白,，帶領(lǐng)內(nèi)需實(shí)現(xiàn)超預(yù)期,。從數(shù)據(jù)來(lái)看，今年前8個(gè)月商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比增速仍有12.7%,，即便近期調(diào)控升級(jí)影響了購(gòu)房需求,，從目前房地產(chǎn)商的低庫(kù)存狀態(tài)來(lái)看，開(kāi)發(fā)商的投資還必須維持在一定水平(否則就無(wú)房可售了),。再者鈦白粉是后周期產(chǎn)品,，其景氣度的拐點(diǎn)往往滯后地產(chǎn)銷(xiāo)售拐點(diǎn)將近一年的時(shí)間，因而總體來(lái)說(shuō),，鈦白粉行業(yè)仍處于上行的周期,，近期龍頭企業(yè)相繼上調(diào)報(bào)價(jià)便是景氣度高漲的表現(xiàn)。

除了內(nèi)需無(wú)虞外,，今年鈦白粉出口也出現(xiàn)了超預(yù)期增長(zhǎng),。去年國(guó)內(nèi)鈦白粉出口量為72萬(wàn)噸，同比增速已經(jīng)高達(dá)33%,，今年在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上仍保持了較快的增長(zhǎng),，上半年出口近40萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13%,，天風(fēng)化工團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)今年全年鈦白粉出口仍有望保持10%以上的增速,。海外鈦白粉需求的增長(zhǎng)主要與全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有關(guān)。

供給有限格局向好

漲價(jià)并未改善供給情況,，新增鈦白粉產(chǎn)能依舊有限,。盡管鈦白粉價(jià)格上漲使企業(yè)的開(kāi)工動(dòng)力增加，然而由于行業(yè)政策和環(huán)保高壓的影響,，即便是大型鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)的開(kāi)工率都受到一定影響,，更不用說(shuō)環(huán)保不達(dá)標(biāo)以及裝置落后的中小企業(yè)的情況。預(yù)計(jì)今年鈦白粉的新增產(chǎn)能在17萬(wàn)噸,，同比增長(zhǎng)約4%,，新增產(chǎn)能短期難以釋放主要是被環(huán)保政策嚴(yán)格限制。與此同時(shí),，由于國(guó)外一些巨頭也出現(xiàn)了虧損,，導(dǎo)致國(guó)際巨頭也關(guān)停了部分鈦白粉產(chǎn)能，有消息稱(chēng),，過(guò)去兩年國(guó)外已有將近40萬(wàn)噸鈦白粉產(chǎn)能退出,，這也抵消了國(guó)內(nèi)新投放產(chǎn)能帶來(lái)的負(fù)面影響。

今年年初由于攀枝花地區(qū)的生產(chǎn)企業(yè)偷排廢水而被排查，導(dǎo)致區(qū)域鈦白粉和鈦精礦企業(yè)被停產(chǎn)檢查數(shù)月,。隨著“2+26”大氣整治政策的執(zhí)行,，像山東、河南等地區(qū)的環(huán)保預(yù)計(jì)仍將保持高壓,，而這幾個(gè)省份恰好是鈦白粉產(chǎn)能的集中地區(qū),，因此鈦白粉的供給很可能會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)性短缺。比如說(shuō)今年8月中央環(huán)保督查組入駐四川以來(lái),，四川地區(qū)鈦白粉企業(yè)的開(kāi)工情況就一直處于低于平均開(kāi)工率的情況,。

由于鈦白粉在下游涂料行業(yè)的成本中占比較低，因而鈦白粉價(jià)格的變動(dòng)對(duì)下游涂料企業(yè)的盈利影響相對(duì)有限,。以常見(jiàn)的家裝墻面涂料和家裝木器涂料為例,，鈦白粉在這兩款涂料中的成本占比分別僅15%和7%，下游客戶對(duì)其漲價(jià)的敏感性或相對(duì)有限,。

龍頭繼續(xù)受益鈦白粉價(jià)格上漲

從季節(jié)性來(lái)看,，由于7~8月氣溫較高，地產(chǎn)項(xiàng)目的開(kāi)工率往往會(huì)受到一定影響,。隨著氣溫的逐漸回落,，四季度往往將迎來(lái)涂料的需求旺季。除此以外,，環(huán)保限產(chǎn)和原材料漲價(jià)也是繼續(xù)看多鈦白粉價(jià)格的兩大核心要素,。環(huán)保方面，受8月環(huán)保督察影響,，鈦白粉行業(yè)開(kāi)工率下行,，產(chǎn)量下降明顯，根據(jù)百川資訊的信息,，8月份國(guó)內(nèi)鈦白粉產(chǎn)量19.2萬(wàn)噸,，環(huán)比7月份下降22%。隨著行業(yè)庫(kù)存的逐步消化,，疊加需求旺季的到來(lái),，9月以來(lái)鈦白粉企業(yè)的報(bào)價(jià)出現(xiàn)了普遍的上漲，價(jià)格從去年底的1.1萬(wàn)元/噸已上漲至近期的近2萬(wàn)元/噸,，漲幅接近100%,。而從原材料端來(lái)看，攀枝花地區(qū)的鈦精礦供給也受到了影響,，近期同樣出現(xiàn)了漲價(jià)，有望進(jìn)一步支撐鈦白粉價(jià)格的上行,。天風(fēng)化工團(tuán)隊(duì)認(rèn)為年內(nèi)鈦白粉還有三四次的漲價(jià)窗口,，報(bào)價(jià)有望上漲至23000元/噸，對(duì)應(yīng)鈦精礦價(jià)格為1870元/噸，以此測(cè)算鈦白粉噸凈利將達(dá)到5245元/噸,。

基于前文分析,，判斷鈦白粉行業(yè)的景氣度可延續(xù)至明年下半年，具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)有望受益鈦白粉價(jià)格的上漲,。東興化工團(tuán)隊(duì)建議關(guān)注龍蟒佰利,、中核鈦白以及金浦鈦業(yè)。其中,，龍蟒佰利和中核鈦白分別是國(guó)內(nèi)最大和第二大鈦白粉生產(chǎn)企業(yè),。

龍蟒佰利擁有鈦白粉產(chǎn)能56萬(wàn)噸，今年產(chǎn)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)達(dá)到60萬(wàn)噸,，是國(guó)內(nèi)第一,、全球第四的鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)。根據(jù)公司規(guī)劃,，2020年將達(dá)到不低于130萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力,，成為全球第一大鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)。目前鈦白粉是公司最主要的產(chǎn)品,，去年貢獻(xiàn)了83%的營(yíng)收和86%的毛利潤(rùn),。在去年吸收合并龍蟒鈦業(yè)之前，公司已是國(guó)內(nèi)少數(shù)掌握氯化法生產(chǎn)工藝的企業(yè)之一,，產(chǎn)品品質(zhì)較高,，應(yīng)用于多個(gè)領(lǐng)域。在合并龍蟒鈦業(yè)后,，公司不僅擴(kuò)大了鈦白粉生產(chǎn)規(guī)模,，還獲得了上游的鈦精礦資源，同時(shí)產(chǎn)品方面也滿足了高中低各檔次的需求,。此次合并使公司擁有了56萬(wàn)噸鈦白粉產(chǎn)能,，占據(jù)了國(guó)內(nèi)近16%的市場(chǎng)份額，宣告國(guó)內(nèi)鈦白粉行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能集中的時(shí)代,，意義深遠(yuǎn),。

受益于這兩年鈦白粉漲價(jià)，目前公司盈利正處于近幾年來(lái)最好水平,，未來(lái)鈦白粉漲價(jià)將大幅提升公司盈利水平,。上半年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.6億元，同比增長(zhǎng)281%,，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.1億元,，同比增長(zhǎng)1742%，公司上半年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)除了受鈦白粉行業(yè)景氣度高漲影響外,，也與去年四季度并表龍蟒鈦業(yè)有關(guān),。預(yù)計(jì)鈦白粉下游需求將保持平穩(wěn)增長(zhǎng),，行業(yè)格局在環(huán)保壓力下持續(xù)優(yōu)化，公司作為鈦白粉龍頭業(yè)績(jī)有望保持增長(zhǎng),。根據(jù)天風(fēng)化工預(yù)計(jì),，鈦白粉每漲價(jià)1000元/噸，公司EPS將增厚0.21元,。預(yù)計(jì)公司2017-2019年凈利潤(rùn)分別為26.2億元,、30.62億元以及34.06億元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為14倍,、12倍和11倍,。