中國粉體網(wǎng)訊  自3月起，鋁海外廠商的運(yùn)營情況屢屢成為市場焦點(diǎn),。海德魯,、俄鋁和美鋁的正常運(yùn)營中斷，給市場造成不同程度的價(jià)格沖擊,。進(jìn)入8月以來,，在海德魯減產(chǎn)和俄鋁制裁延續(xù)，美鋁突發(fā)罷工的情況下,，氧化鋁價(jià)格飆升,，且持續(xù)維持凈出口。然而,，海外廠商高額的生產(chǎn)利潤刺激和長期中新增的產(chǎn)能體量不可小覷,，國內(nèi)廠商存在成本和政策等不利因素，氧化鋁凈出口難以長期維持,，而氧化鋁帶來的成本炒作也難以為繼,，對滬鋁而言，成本更多地回歸底部支撐作用,。

自3月以來,，氧化鋁出口窗口持續(xù)打開，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)布,，2018年1-7月,，氧化鋁共計(jì)出口34.36萬噸，同比上年增長1034.4%,。在國內(nèi)供應(yīng)相對緊張的情況下,，出口仍能持續(xù),，表明國際市場上氧化鋁緊缺更甚,，市場上甚至有部分觀點(diǎn)認(rèn)為中國長期中或轉(zhuǎn)變?yōu)檠趸�鋁凈出口國。氧化鋁凈出口能否維持,？國際市場上氧化鋁的短缺是否延續(xù),？本文將從氧化鋁的國際供給側(cè)出發(fā)，通過分析國際主要鋁巨頭的營運(yùn)情況,，對世界范圍內(nèi)氧化鋁的未來供給作出合理預(yù)測,。

一.海外三巨頭生產(chǎn)受限，國際市場氧化鋁供應(yīng)偏緊

近兩月來,，在國內(nèi)礦石供應(yīng)短缺,，鋁土礦價(jià)格高企的情況下，成本推動(dòng)國內(nèi)氧化鋁的價(jià)格居高不落,，與此同時(shí),，海外氧化鋁價(jià)格不斷上行,，港口氧化鋁FOB均價(jià)8月最高攀升至640美元，內(nèi)外價(jià)差的拉大,，也成為刺激氧化鋁上行的重要因素,。海外市場前期的氧化鋁緊缺，和國際主要氧化鋁廠商的生產(chǎn)動(dòng)態(tài)密不可分：

其一,，海德魯減產(chǎn)仍在繼續(xù),。自2月海德魯在巴西的氧化鋁工廠Alunorte由于環(huán)境問題被巴西政府勒令減產(chǎn)50%后，海德魯與巴西政府始終處于談判拉鋸戰(zhàn)中,。海德魯發(fā)布的二季度報(bào)中提到,，產(chǎn)能恢復(fù)時(shí)間仍未確定。從海德魯發(fā)布的季報(bào)中,，觀察到其一季度氧化鋁產(chǎn)量127.7萬噸,，同比上年減少12%；二季度產(chǎn)量82.9萬噸,，環(huán)比一季度減少35%,，同比去年減少47%。由于Alunorte生產(chǎn)海德魯全部的自有氧化鋁,，在該廠的減產(chǎn)下,，附近的Paragominas鋁土礦和Albras電解鋁廠也以50%的產(chǎn)能生產(chǎn)。海德魯對于是否10月能夠恢復(fù)滿產(chǎn)仍不確定,，根據(jù)2017年產(chǎn)量測算,，截至目前，海德魯?shù)臏p產(chǎn)至少造成國際市場上153萬噸氧化鋁產(chǎn)量的減少,，即便到10月底恢復(fù)滿產(chǎn),，還將造成約55萬噸實(shí)際供給的減少。9月5日,，海德魯旗下Alunorte氧化鋁廠與巴西政府簽署了兩項(xiàng)協(xié)議,，包括行為規(guī)范條款(TAC)和社會(huì)義務(wù)條款(TC)，雖然目前仍未確定復(fù)產(chǎn)時(shí)間,，但海德魯視這兩項(xiàng)條款為推進(jìn)談判的重要里程碑,。

其二，美鋁罷工前景未明,。8月8日美鋁位于西澳大利亞的三處氧化鋁工廠和兩處鋁土礦發(fā)生罷工,，美鋁緊急調(diào)集臨時(shí)工接手生產(chǎn)，短時(shí)雖暫不影響氧化鋁與鋁土礦產(chǎn)出,，但工會(huì)與美鋁的談判并未達(dá)成一致,，當(dāng)前仍在協(xié)商階段。美鋁西澳的產(chǎn)業(yè)在全球地位舉足輕重,，2017年位于該處的三處氧化鋁工廠共計(jì)產(chǎn)能898萬噸,，占據(jù)美鋁54%的氧化鋁產(chǎn)能,；兩處鋁土礦產(chǎn)量3320萬噸，占據(jù)74%的鋁土礦產(chǎn)能,。日前傳出澳洲的裝船已經(jīng)受到影響,，使得海外市場的供給進(jìn)一步雪上加霜。9月7日,，美鋁位于西澳大利亞的氧化鋁廠與當(dāng)?shù)毓��?huì)就新就業(yè)協(xié)議舉行投票,，投票結(jié)果未達(dá)成共識(shí)，當(dāng)?shù)毓��?huì)表示工人將延續(xù)8月8日以來的罷工行為,。

其三,，俄鋁制裁懸而未決。自4月6日美國財(cái)政部宣布對俄鋁施行制裁后,，至今仍未完全解決,，10月美國將做出終裁。以2017年產(chǎn)量計(jì)算,，俄鋁為全球市場貢獻(xiàn)超過6%的氧化鋁,，且70%以上的產(chǎn)能都位于俄羅斯本土之外，若制裁不能解決,，境外氧化鋁的貿(mào)易勢必受到影響,，屆時(shí)或使得俄鋁出現(xiàn)銷售無路的困局，從而造成海外市場的短缺,。9月12日晚間,，市場突傳俄鋁受美制裁或被解除，倫鋁價(jià)格迅速回撤,，但對此俄鋁官方對此未予置評,。

從俄鋁、海德魯和美鋁的最新動(dòng)態(tài)來看,，海德魯和俄鋁釋放出恢復(fù)正常運(yùn)營的積極信號(hào),，而美鋁消息則相對消極。美鋁的罷工是否會(huì)長時(shí)間延續(xù),，從而影響中長期內(nèi)海外氧化鋁的供給,？我們從海外廠商的生產(chǎn)利潤和產(chǎn)能運(yùn)行情況來詳細(xì)分析,。

二.海外氧化鋁生產(chǎn)利潤空間可觀

美鋁雖然罷工雖在延續(xù),，但我們認(rèn)為，在當(dāng)前海外氧化鋁高利潤生產(chǎn)的背景下,，美鋁處理罷工事件態(tài)度積極,，或作出較大讓步，長期罷工的可能性較小,。

和國內(nèi)環(huán)保政策導(dǎo)致的鋁土礦供應(yīng)緊張不同,，海外鋁土礦供應(yīng)非常充足,，且成熟廠商多擁有從鋁土礦到電解鋁的完整產(chǎn)業(yè)鏈，保證氧化鋁能夠長期穩(wěn)定地以低廉的價(jià)格滿足電解鋁的生產(chǎn),。從海外第一梯隊(duì)氧化鋁生產(chǎn)商公布的成本觀察,，South 32生產(chǎn)成本最低，2017年平均生產(chǎn)成本約為200美元/噸,，俄鋁2017年均成本約為270美元,，進(jìn)入2018年以后，成本再創(chuàng)新低,，上半年已下降至230美元附近,。美鋁和海德魯同時(shí)公布了成本和價(jià)格，上半年隨著氧化鋁價(jià)格上行,，美鋁氧化鋁利潤率已經(jīng)逼近40%,，海德魯減產(chǎn)后生產(chǎn)成本快速抬升，導(dǎo)致利潤率有所降低,，但上半年利潤率仍維持在15%附近,。其他大廠商并未明確聲明氧化鋁生產(chǎn)成本，但如力拓和韋丹塔,，都反復(fù)提及自身具有低廉的成本優(yōu)勢,，生產(chǎn)成本分布于世界廠商的上四分位中。

在氧化鋁的高利潤下,，罷工或停產(chǎn)能夠長期維持嗎,？從廠商自身的利益最大化出發(fā)，盡快采取措施恢復(fù)正常運(yùn)營,，才是一個(gè)“理性人”的合理選擇,。事實(shí)上，從海德魯和巴西政府簽訂的兩項(xiàng)合同中,，我們可以窺見企業(yè)對于復(fù)產(chǎn)的熱切盼望,。從海德魯與巴西政府簽訂的兩項(xiàng)協(xié)議看，行為規(guī)范條款(TAC)中所有投資,、成本和罰款預(yù)計(jì)1.6億亞雷爾(3843萬美元),，此外還需準(zhǔn)備2.5億亞雷爾(6005萬美元)的財(cái)務(wù)備用金；社會(huì)義務(wù)條款(TC)中海德魯承諾投資1.5億亞雷爾(3603萬美元)用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目,，兩項(xiàng)協(xié)議中,，海德魯已經(jīng)決定付出至少1.3億美元來為復(fù)產(chǎn)努力。

海德魯愿意付出巨額資金來復(fù)產(chǎn),，自然是因?yàn)閺?fù)產(chǎn)能夠帶來更高的收益,。而與海德魯相比，美鋁的氧化鋁利潤更為可觀，2018年二季度氧化鋁銷售利潤已經(jīng)逼近40%,。而從體量上,，美鋁是海外第一大氧化鋁生產(chǎn)者，2017年氧化鋁年產(chǎn)量1370萬噸,，氧化鋁和電解鋁產(chǎn)量比高達(dá)4:1,，這意味著除自用外，美鋁每年仍有近700萬噸的氧化鋁外銷,。澳大利亞的三處氧化鋁工廠占美鋁氧化鋁總產(chǎn)能54%,，在美鋁的鋁產(chǎn)業(yè)鏈中地位突出。在高利潤和高產(chǎn)量的雙重壓力下,，我們認(rèn)為即便第一次工會(huì)談判結(jié)果不盡人意,，美鋁仍有動(dòng)機(jī)作出更大的讓步，西澳的罷工或難以長期維持,。

三.長期中供給壓力仍然存在

在高利潤的刺激下,，廠商是否有擴(kuò)產(chǎn)的可能性？我們翻閱了國際主要廠商最新的年報(bào)或季報(bào),，從中梳理出鋁產(chǎn)業(yè)鏈中明確新增產(chǎn)能的項(xiàng)目,，發(fā)現(xiàn)年內(nèi)雖不必過度擔(dān)憂，但長期中供給壓力仍然存在,。

2013開始鋁價(jià)連續(xù)低迷兩年,，部分國際廠商為了應(yīng)對虧損，有停產(chǎn)或出售資產(chǎn)的現(xiàn)象,。2015年開始,，伴隨著中國供給側(cè)改革開始，鋁價(jià)開始上行,，廠商陸續(xù)開啟不同體量的復(fù)產(chǎn)和新建,。從公布的報(bào)告中，世界九大廠商披露的氧化鋁新建及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能共計(jì)1085萬噸,，電解鋁產(chǎn)能385萬噸,。從建設(shè)周期和投產(chǎn)時(shí)間來看，大部分的新建產(chǎn)能多存在于長周期,，年內(nèi)絕對增量較小,，但對比海內(nèi)外的政策環(huán)境，長期中海外產(chǎn)量的增長預(yù)期不可小覷,。

世界鋁土礦儲(chǔ)量豐富,，而海外廠商不存在環(huán)保整頓的困擾，從整個(gè)電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈來看,，原料的供應(yīng)不存在短缺問題,。此外，供給側(cè)改革僅僅決定了中國電解鋁產(chǎn)能的天花板,，海外廠商的增產(chǎn)并不受限,，因而電解鋁產(chǎn)能沒有上限。更為重要的是,，隨著中國供給的縮減,，全球鋁價(jià)被抬高，海外鋁廠商的產(chǎn)業(yè)鏈利潤率整體較高,，廠商有足夠的動(dòng)機(jī)擴(kuò)大生產(chǎn)以獲得更高的收益,。有動(dòng)力且無限制，長期中海外氧化鋁和電解鋁的供給都不可小覷,。國內(nèi)廠商和海外巨頭相比,，存在成本和政策等多方面劣勢，中國不具備成為氧化鋁長期凈出口國的必要條件,。

四.國內(nèi)氧化鋁價(jià)格有回落風(fēng)險(xiǎn)

國內(nèi)氧化鋁價(jià)格的上行源于山西的礦山整頓和環(huán)保督查,，整個(gè)北方地區(qū)鋁土礦供應(yīng)緊張，配合海外三巨頭的負(fù)面消息,，內(nèi)外聯(lián)動(dòng)之下,，6月底開始，國內(nèi)氧化鋁價(jià)格走出了兩輪上行,。進(jìn)入9月以來,，北方礦石緊張的局勢稍有緩解，鋁土礦價(jià)格高位持穩(wěn),，國內(nèi)企業(yè)也加大了海外礦石采購力度,。此外，海德魯和俄鋁恢復(fù)正常運(yùn)營的預(yù)期,，使得海外氧化鋁價(jià)格開始回落,，內(nèi)外價(jià)差縮小。前期利多氧化鋁價(jià)格的內(nèi)外因素均有不同程度減弱,，國內(nèi)氧化鋁價(jià)格不再上行,，且考慮到前期內(nèi)外價(jià)差拉動(dòng)的炒作部分，氧化鋁價(jià)格存在回落風(fēng)險(xiǎn),。

在看電解鋁價(jià)格,，8月由于氧化鋁上行帶來的成本炒作熱度已經(jīng)褪去，進(jìn)入9月后,，消費(fèi)的拖累愈加明顯,，滬鋁進(jìn)入下行通道。短期來看,，氧化鋁難以再給滬鋁帶來上行的動(dòng)力,，且隨著價(jià)格回落，反而可能給盤面增加向下的拖累。但作為電解鋁的第一大成本項(xiàng),，氧化鋁的絕對價(jià)格仍處于年內(nèi)高位,，電解鋁絕對成本仍然較高，行業(yè)存在大面積虧損的情況,，成本對于價(jià)格仍有底部支撐作用,。短期來看，成本回歸底部支撐后,，我們認(rèn)為滬鋁14500之下空間較小,，節(jié)前下游存在備貨，鋁錠庫存去化較快,，且宏觀層面頻傳利好消息,，滬鋁或呈現(xiàn)震蕩回暖。（中國粉體網(wǎng)編輯整理/胡一）