中國粉體網(wǎng)訊 自3月起,，鋁海外廠商的運營情況屢屢成為市場焦點,。海德魯、俄鋁和美鋁的正常運營中斷,，給市場造成不同程度的價格沖擊,。進入8月以來，在海德魯減產(chǎn)和俄鋁制裁延續(xù),，美鋁突發(fā)罷工的情況下,，氧化鋁價格飆升，且持續(xù)維持凈出口,。然而,，海外廠商高額的生產(chǎn)利潤刺激和長期中新增的產(chǎn)能體量不可小覷，國內(nèi)廠商存在成本和政策等不利因素,，氧化鋁凈出口難以長期維持,，而氧化鋁帶來的成本炒作也難以為繼，對滬鋁而言,，成本更多地回歸底部支撐作用,。
自3月以來，氧化鋁出口窗口持續(xù)打開,，據(jù)海關數(shù)據(jù)發(fā)布,，2018年1-7月，氧化鋁共計出口34.36萬噸,，同比上年增長1034.4%,。在國內(nèi)供應相對緊張的情況下，出口仍能持續(xù),，表明國際市場上氧化鋁緊缺更甚,，市場上甚至有部分觀點認為中國長期中或轉變?yōu)檠趸X凈出口國。氧化鋁凈出口能否維持？國際市場上氧化鋁的短缺是否延續(xù),？本文將從氧化鋁的國際供給側出發(fā),，通過分析國際主要鋁巨頭的營運情況，對世界范圍內(nèi)氧化鋁的未來供給作出合理預測,。
一.海外三巨頭生產(chǎn)受限,，國際市場氧化鋁供應偏緊
近兩月來，在國內(nèi)礦石供應短缺,，鋁土礦價格高企的情況下,，成本推動國內(nèi)氧化鋁的價格居高不落，與此同時,，海外氧化鋁價格不斷上行,，港口氧化鋁FOB均價8月最高攀升至640美元，內(nèi)外價差的拉大,，也成為刺激氧化鋁上行的重要因素,。海外市場前期的氧化鋁緊缺，和國際主要氧化鋁廠商的生產(chǎn)動態(tài)密不可分：
其一,，海德魯減產(chǎn)仍在繼續(xù),。自2月海德魯在巴西的氧化鋁工廠Alunorte由于環(huán)境問題被巴西政府勒令減產(chǎn)50%后,，海德魯與巴西政府始終處于談判拉鋸戰(zhàn)中,。海德魯發(fā)布的二季度報中提到，產(chǎn)能恢復時間仍未確定,。從海德魯發(fā)布的季報中,，觀察到其一季度氧化鋁產(chǎn)量127.7萬噸，同比上年減少12%,；二季度產(chǎn)量82.9萬噸,，環(huán)比一季度減少35%，同比去年減少47%,。由于Alunorte生產(chǎn)海德魯全部的自有氧化鋁,，在該廠的減產(chǎn)下，附近的Paragominas鋁土礦和Albras電解鋁廠也以50%的產(chǎn)能生產(chǎn),。海德魯對于是否10月能夠恢復滿產(chǎn)仍不確定,，根據(jù)2017年產(chǎn)量測算，截至目前,，海德魯?shù)臏p產(chǎn)至少造成國際市場上153萬噸氧化鋁產(chǎn)量的減少,，即便到10月底恢復滿產(chǎn)，還將造成約55萬噸實際供給的減少,。9月5日,，海德魯旗下Alunorte氧化鋁廠與巴西政府簽署了兩項協(xié)議，包括行為規(guī)范條款(TAC)和社會義務條款(TC)，雖然目前仍未確定復產(chǎn)時間,，但海德魯視這兩項條款為推進談判的重要里程碑,。
其二，美鋁罷工前景未明,。8月8日美鋁位于西澳大利亞的三處氧化鋁工廠和兩處鋁土礦發(fā)生罷工,，美鋁緊急調集臨時工接手生產(chǎn)，短時雖暫不影響氧化鋁與鋁土礦產(chǎn)出,，但工會與美鋁的談判并未達成一致,，當前仍在協(xié)商階段。美鋁西澳的產(chǎn)業(yè)在全球地位舉足輕重,，2017年位于該處的三處氧化鋁工廠共計產(chǎn)能898萬噸,，占據(jù)美鋁54%的氧化鋁產(chǎn)能；兩處鋁土礦產(chǎn)量3320萬噸,，占據(jù)74%的鋁土礦產(chǎn)能,。日前傳出澳洲的裝船已經(jīng)受到影響，使得海外市場的供給進一步雪上加霜,。9月7日,，美鋁位于西澳大利亞的氧化鋁廠與當?shù)毓托戮蜆I(yè)協(xié)議舉行投票，投票結果未達成共識,，當?shù)毓硎竟と藢⒀永m(xù)8月8日以來的罷工行為,。
其三，俄鋁制裁懸而未決,。自4月6日美國財政部宣布對俄鋁施行制裁后,，至今仍未完全解決，10月美國將做出終裁,。以2017年產(chǎn)量計算,，俄鋁為全球市場貢獻超過6%的氧化鋁，且70%以上的產(chǎn)能都位于俄羅斯本土之外,，若制裁不能解決,，境外氧化鋁的貿(mào)易勢必受到影響，屆時或使得俄鋁出現(xiàn)銷售無路的困局,，從而造成海外市場的短缺,。9月12日晚間，市場突傳俄鋁受美制裁或被解除,，倫鋁價格迅速回撤,，但對此俄鋁官方對此未予置評。
從俄鋁,、海德魯和美鋁的最新動態(tài)來看,，海德魯和俄鋁釋放出恢復正常運營的積極信號,，而美鋁消息則相對消極。美鋁的罷工是否會長時間延續(xù),，從而影響中長期內(nèi)海外氧化鋁的供給,？我們從海外廠商的生產(chǎn)利潤和產(chǎn)能運行情況來詳細分析。
二.海外氧化鋁生產(chǎn)利潤空間可觀
美鋁雖然罷工雖在延續(xù),，但我們認為,，在當前海外氧化鋁高利潤生產(chǎn)的背景下，美鋁處理罷工事件態(tài)度積極,，或作出較大讓步,，長期罷工的可能性較小。
和國內(nèi)環(huán)保政策導致的鋁土礦供應緊張不同,，海外鋁土礦供應非常充足,，且成熟廠商多擁有從鋁土礦到電解鋁的完整產(chǎn)業(yè)鏈，保證氧化鋁能夠長期穩(wěn)定地以低廉的價格滿足電解鋁的生產(chǎn),。從海外第一梯隊氧化鋁生產(chǎn)商公布的成本觀察,，South 32生產(chǎn)成本最低，2017年平均生產(chǎn)成本約為200美元/噸,，俄鋁2017年均成本約為270美元,，進入2018年以后，成本再創(chuàng)新低,，上半年已下降至230美元附近,。美鋁和海德魯同時公布了成本和價格，上半年隨著氧化鋁價格上行,，美鋁氧化鋁利潤率已經(jīng)逼近40%,，海德魯減產(chǎn)后生產(chǎn)成本快速抬升,，導致利潤率有所降低,，但上半年利潤率仍維持在15%附近。其他大廠商并未明確聲明氧化鋁生產(chǎn)成本,，但如力拓和韋丹塔,，都反復提及自身具有低廉的成本優(yōu)勢，生產(chǎn)成本分布于世界廠商的上四分位中,。
在氧化鋁的高利潤下,，罷工或停產(chǎn)能夠長期維持嗎？從廠商自身的利益最大化出發(fā),，盡快采取措施恢復正常運營,，才是一個“理性人”的合理選擇。事實上,，從海德魯和巴西政府簽訂的兩項合同中,，我們可以窺見企業(yè)對于復產(chǎn)的熱切盼望。從海德魯與巴西政府簽訂的兩項協(xié)議看，行為規(guī)范條款(TAC)中所有投資,、成本和罰款預計1.6億亞雷爾(3843萬美元),，此外還需準備2.5億亞雷爾(6005萬美元)的財務備用金；社會義務條款(TC)中海德魯承諾投資1.5億亞雷爾(3603萬美元)用于城市基礎設施建設項目,，兩項協(xié)議中,，海德魯已經(jīng)決定付出至少1.3億美元來為復產(chǎn)努力。
海德魯愿意付出巨額資金來復產(chǎn),，自然是因為復產(chǎn)能夠帶來更高的收益,。而與海德魯相比，美鋁的氧化鋁利潤更為可觀,，2018年二季度氧化鋁銷售利潤已經(jīng)逼近40%,。而從體量上，美鋁是海外第一大氧化鋁生產(chǎn)者,，2017年氧化鋁年產(chǎn)量1370萬噸,，氧化鋁和電解鋁產(chǎn)量比高達4:1，這意味著除自用外,，美鋁每年仍有近700萬噸的氧化鋁外銷,。澳大利亞的三處氧化鋁工廠占美鋁氧化鋁總產(chǎn)能54%，在美鋁的鋁產(chǎn)業(yè)鏈中地位突出,。在高利潤和高產(chǎn)量的雙重壓力下,，我們認為即便第一次工會談判結果不盡人意，美鋁仍有動機作出更大的讓步,，西澳的罷工或難以長期維持,。
三.長期中供給壓力仍然存在
在高利潤的刺激下，廠商是否有擴產(chǎn)的可能性,？我們翻閱了國際主要廠商最新的年報或季報,，從中梳理出鋁產(chǎn)業(yè)鏈中明確新增產(chǎn)能的項目，發(fā)現(xiàn)年內(nèi)雖不必過度擔憂,，但長期中供給壓力仍然存在,。
2013開始鋁價連續(xù)低迷兩年，部分國際廠商為了應對虧損,，有停產(chǎn)或出售資產(chǎn)的現(xiàn)象,。2015年開始，伴隨著中國供給側改革開始,，鋁價開始上行,，廠商陸續(xù)開啟不同體量的復產(chǎn)和新建。從公布的報告中,，世界九大廠商披露的氧化鋁新建及復產(chǎn)產(chǎn)能共計1085萬噸,，電解鋁產(chǎn)能385萬噸,。從建設周期和投產(chǎn)時間來看，大部分的新建產(chǎn)能多存在于長周期,，年內(nèi)絕對增量較小,，但對比海內(nèi)外的政策環(huán)境，長期中海外產(chǎn)量的增長預期不可小覷,。
世界鋁土礦儲量豐富,，而海外廠商不存在環(huán)保整頓的困擾，從整個電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈來看,，原料的供應不存在短缺問題,。此外，供給側改革僅僅決定了中國電解鋁產(chǎn)能的天花板,，海外廠商的增產(chǎn)并不受限,，因而電解鋁產(chǎn)能沒有上限。更為重要的是,，隨著中國供給的縮減,，全球鋁價被抬高，海外鋁廠商的產(chǎn)業(yè)鏈利潤率整體較高,，廠商有足夠的動機擴大生產(chǎn)以獲得更高的收益,。有動力且無限制，長期中海外氧化鋁和電解鋁的供給都不可小覷,。國內(nèi)廠商和海外巨頭相比,，存在成本和政策等多方面劣勢，中國不具備成為氧化鋁長期凈出口國的必要條件,。
四.國內(nèi)氧化鋁價格有回落風險
國內(nèi)氧化鋁價格的上行源于山西的礦山整頓和環(huán)保督查,，整個北方地區(qū)鋁土礦供應緊張，配合海外三巨頭的負面消息,，內(nèi)外聯(lián)動之下,，6月底開始，國內(nèi)氧化鋁價格走出了兩輪上行,。進入9月以來,，北方礦石緊張的局勢稍有緩解，鋁土礦價格高位持穩(wěn),，國內(nèi)企業(yè)也加大了海外礦石采購力度。此外,，海德魯和俄鋁恢復正常運營的預期,，使得海外氧化鋁價格開始回落，內(nèi)外價差縮小,。前期利多氧化鋁價格的內(nèi)外因素均有不同程度減弱,，國內(nèi)氧化鋁價格不再上行,，且考慮到前期內(nèi)外價差拉動的炒作部分，氧化鋁價格存在回落風險,。
在看電解鋁價格,，8月由于氧化鋁上行帶來的成本炒作熱度已經(jīng)褪去，進入9月后,，消費的拖累愈加明顯,，滬鋁進入下行通道。短期來看,，氧化鋁難以再給滬鋁帶來上行的動力,，且隨著價格回落，反而可能給盤面增加向下的拖累,。但作為電解鋁的第一大成本項,，氧化鋁的絕對價格仍處于年內(nèi)高位，電解鋁絕對成本仍然較高,，行業(yè)存在大面積虧損的情況,，成本對于價格仍有底部支撐作用。短期來看,，成本回歸底部支撐后,，我們認為滬鋁14500之下空間較小，節(jié)前下游存在備貨,，鋁錠庫存去化較快,，且宏觀層面頻傳利好消息，滬鋁或呈現(xiàn)震蕩回暖,。（中國粉體網(wǎng)編輯整理/胡一）
