中國粉體網(wǎng)訊  補(bǔ)貼下滑,，車廠壓力大；產(chǎn)能過剩,，電池要降價,。近期與機(jī)構(gòu)客戶交流下來，除了少數(shù)研究員與仍然熱衷于該板塊的投資者外,，大部分投資者們對于新能源汽車板塊尤其是動力鋰電池板塊的觀點(diǎn)也就止步于此了,。再想多一步，無非就是悲觀預(yù)期處于最底部,，向下沒什么空間之類的,。大邏輯沒什么問題，但基本面的細(xì)節(jié)沒有推敲過,。行業(yè)景氣度低的時候整體缺乏對于競爭格局的思考,，17年想要抄底鋰電池板塊？

四條脈絡(luò)全方位解讀磷酸鐵鋰與三元材料競爭格局

大家看好三元更多的是從技術(shù)層面,；技術(shù)層面我也很看好三元,。然而從競爭格局上看，反而三元遠(yuǎn)沒有那么樂觀,，鐵鋰或許比大家想的好很多,。我們講4大脈絡(luò)：

1、從橫向的競爭格局來看,，鐵鋰早已是寡頭壟斷,。CATL、沃特瑪,、國軒，再加上完全垂直一體化的比亞迪,，已壟斷大部分出貨量,。而三元18650市場則是百家爭鳴。

2,、從縱向產(chǎn)業(yè)鏈競爭格局來看,，也就是我們常說的，誰是持刀切蛋糕的那個人？像CATL,、沃特瑪這樣的鐵鋰龍頭往往處于產(chǎn)業(yè)鏈的支配地位,。而三元18650縱觀全市場，大部分廠商依舊處于產(chǎn)業(yè)鏈依附者的地位,，切蛋糕的刀牢牢掌握在整車廠商手中,。

3、從降價影響來看,，同樣的電池降價,，鐵鋰龍頭可以將大部分成本向上游轉(zhuǎn)移，而18650廠商更多的需要自己去抗,！由于少數(shù)鐵鋰龍頭長期處于縱向產(chǎn)業(yè)鏈支配地位,，共同進(jìn)退的上下游企業(yè)在行業(yè)爆發(fā)期內(nèi)分享了大量利潤。這點(diǎn)在汽車行業(yè)內(nèi)可以對比的理解為大的主機(jī)廠往往愿意為供應(yīng)商留出足夠利潤,，或者說,，“養(yǎng)了一票忠心耿耿的上游”。舉正極材料的例子,，鐵鋰龍頭核心供應(yīng)商毛利可達(dá)30-40%,，凈利達(dá)到10-20%。補(bǔ)貼減少后,，龍頭電池廠成本轉(zhuǎn)移能力極強(qiáng),！CATL、沃特瑪這樣的公司凈利潤率下滑水平大概率將遠(yuǎn)小于于市場悲觀預(yù)期,。當(dāng)然,，垂直一體化的公司是一個特例，這點(diǎn)后面會再講,。

4,、從產(chǎn)能過剩的格局來看：市場目前對于行業(yè)產(chǎn)能過剩較為擔(dān)心。產(chǎn)能過剩嗎,？各家企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)都比較兇,，至少名義上看來肯定過剩了。然而,，對于鐵鋰龍頭和18650電池廠而言,，這過剩后面的意義是不同的。鐵鋰龍頭,，是寡頭壟斷下的調(diào)配性過剩,，而對于大量三元電池廠商而言，其面臨的是市場完全競爭之下的產(chǎn)能競賽式過剩,。那么我們不看好三元了么,？當(dāng)然不是,。從技術(shù)的發(fā)展趨勢角度看，三元是大勢所趨,。然而目前的情勢是：鐵鋰龍頭都在大力發(fā)展三元技術(shù),，而三元廠商則面臨著更大的競爭壓力。畢竟今天我們的重點(diǎn)是講競爭格局,。分析一個公司,，仍需要從競爭格局、技術(shù)優(yōu)勢等多方面去看,。

寡頭的上下游共振

當(dāng)我們看宇通的時候,，我們看到了傳統(tǒng)客車龍頭2016年新能源客車銷量增速遠(yuǎn)超行業(yè)增速，并得出市場在向整車龍頭集中的觀點(diǎn),；當(dāng)我們看沃特瑪?shù)臅r候,，我們看到了動力電池龍頭2016年出貨量實(shí)現(xiàn)了遠(yuǎn)超行業(yè)增速，并得出市場向電池龍頭集中的觀點(diǎn),。這些觀點(diǎn)都沒有錯,，但也都陷入了“汽車行業(yè)研究員只看車，電池研究員只看電池”的陷阱,。事實(shí)上,，宇通的高速增長背后，是以宇通,、CATL等企業(yè)聯(lián)盟的市占率的提高,；沃特瑪高速增長的背后，是創(chuàng)新聯(lián)盟市占率的提高,。如果以一整條縱向產(chǎn)業(yè)鏈為一個市場競爭主體來看,，在商用車市場，無論是客車還是17年將要爆發(fā)的物流車行業(yè),，我們都將看到這樣的寡頭上下游大聯(lián)盟市占率進(jìn)一步提升,，散單的競爭格局持續(xù)下降的過程。

垂直一體化的隱憂

在剛才說到降價影響之時,，我們提到了垂直一體化的特殊性,。其實(shí)我們可以這么來看：如果把一輛新能源汽車自上而下全產(chǎn)業(yè)鏈所賺到的利潤看做一個大蛋糕,，那么補(bǔ)貼的下降,，就是蛋糕減少的部分。隨著蛋糕減少,，如何切蛋糕以保障行業(yè)繼續(xù)高速發(fā)展便成為重中之重（現(xiàn)階段的上下游議價）,。那么自然是持刀切蛋糕者所受的負(fù)面影響更少，而這個切蛋糕的人,，可不非要是整車廠或非要是電池廠,，而取決于具體公司在這輛車的產(chǎn)業(yè)鏈中的地位。

垂直一體化的特殊性在于,，其吃掉了整個或者大部分的蛋糕,，因此，蛋糕如何切對其相對并沒有那么重要,，它更多的是直面補(bǔ)貼下滑的影響,，在補(bǔ)貼很高的時候，其獨(dú)享超額利潤,，而在行業(yè)逐步發(fā)展,，補(bǔ)貼逐步退出的同時，其超額盈利能力將逐步向其它廠商靠攏,。如果做完全垂直一體化（自上游材料至下游整車銷售運(yùn)營）,，相當(dāng)于自己完全去抗補(bǔ)貼的下滑；而如果是電池行業(yè)的垂直一體化（自上游材料至下游電池包生產(chǎn)銷售）,，相當(dāng)于自己完全去抗電池降價的部分,。

這也是為什么在電池行業(yè)市場一片悲觀的聲音中，我們保留一份清醒,。不盲目看多,，而是依然敢于堅定推薦處于縱向產(chǎn)業(yè)鏈支配者地位，不做垂直一體化的動力電池公司沃特瑪（堅瑞沃能）的理由,。