中國(guó)粉體網(wǎng)訊  炭黑行業(yè)曾長(zhǎng)期產(chǎn)能過(guò)剩,2015年起產(chǎn)量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),行業(yè)迎來(lái)反轉(zhuǎn)曙光。炭黑是橡膠制品的重要補(bǔ)強(qiáng)劑和填充劑,下游應(yīng)用領(lǐng)域以輪胎為主,占輪胎成本約10%,對(duì)炭黑需求長(zhǎng)期保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我國(guó)炭黑生產(chǎn)以煤焦油法為主,煤焦油占炭黑總成本比例約為70%,。2015年我國(guó)炭黑產(chǎn)能677萬(wàn)噸,然而2015年我國(guó)炭黑產(chǎn)量?jī)H500萬(wàn)噸,較2014年下滑2%,我國(guó)炭黑產(chǎn)量首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),全行業(yè)陷入虧損,。中橡協(xié)預(yù)計(jì),2016年行業(yè)產(chǎn)量為490萬(wàn)噸,將再次下降2%,供需出現(xiàn)反轉(zhuǎn)跡象,。  

煤炭供給側(cè)改革,、環(huán)保執(zhí)行趨嚴(yán)將推動(dòng)產(chǎn)能持續(xù)收縮,炭黑定價(jià)機(jī)制發(fā)生改變。較多小炭黑企業(yè)只是煤焦化集團(tuán)的一部分,依賴上游的補(bǔ)貼生存,。隨著2011年煤炭盈利能力見(jiàn)頂,2015年以來(lái)煤炭供給側(cè)改革的推進(jìn)使得煤炭,、焦化大量停產(chǎn),這導(dǎo)致了小炭黑廠的大量關(guān)停。環(huán)保執(zhí)行的趨嚴(yán),也不斷提高行業(yè)生產(chǎn)門檻,。草根調(diào)研顯示,東營(yíng)曾有數(shù)十家來(lái)自山西的小炭黑廠貨源,從去年起已逐步消失,。我們估計(jì),未納入正規(guī)統(tǒng)計(jì)口徑的,且將跟隨獨(dú)立焦化倒閉的炭黑產(chǎn)能約200萬(wàn)噸。我們據(jù)此判斷,隨著供給側(cè)改革的持續(xù)推進(jìn),行業(yè)2016~2020年產(chǎn)能有望出現(xiàn)年均2%以上的下滑,炭黑供需的反轉(zhuǎn)趨勢(shì)確定,。按周期品規(guī)律,行業(yè)回暖過(guò)程中,價(jià)格將由成本最低的生產(chǎn)者改為成本最高的生產(chǎn)者決定,這意味著低成本的炭黑龍頭企業(yè)收益最大,。  

黑貓股份戰(zhàn)略布局優(yōu)秀,成本優(yōu)勢(shì)顯著,供給收縮過(guò)程中利潤(rùn)彈性最大。公司常年滿產(chǎn),遠(yuǎn)高于僅53%開(kāi)工率的行業(yè)平均水平,。上市十年以來(lái),公司以“貼近資源,、兼顧市場(chǎng)”的原則不斷布局分廠,產(chǎn)能由23萬(wàn)噸逐步擴(kuò)建至106萬(wàn)噸,市場(chǎng)占有率由2007的10%上升至2015年的20%,成為全國(guó)產(chǎn)能第一,、全球排名前四的龍頭企業(yè),。據(jù)我們草根調(diào)研對(duì)比,公司炭黑生產(chǎn)成本低于小廠600~800元/噸,是行業(yè)反轉(zhuǎn)過(guò)程中最為受益的企業(yè)。據(jù)公司三季度盈利指引,公司2016Q3單季度盈利有望創(chuàng)歷史新高,。  

大股東參與三年期定增,彰顯發(fā)展信心,。公司發(fā)布增發(fā)預(yù)案,擬非公開(kāi)發(fā)行1.2億股,不低于5.75元/股,募集不超過(guò)6.9億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金,發(fā)行對(duì)象為景德鎮(zhèn)市焦化工業(yè)集團(tuán)和景德鎮(zhèn)井岡山北汽創(chuàng)新發(fā)展投資中心,鎖定三年,。景焦集團(tuán)是公司控股股東,持有公司44%的股份,本次定增完成后,景德鎮(zhèn)國(guó)資持有公司股份將達(dá)53%,凸顯了大股東對(duì)公司后續(xù)發(fā)展的信心。  

盈利預(yù)測(cè)與估值:我們認(rèn)為,煤炭企業(yè)的大幅虧損,煤炭,、焦化產(chǎn)能的供給側(cè)改革,國(guó)內(nèi)炭黑環(huán)保執(zhí)行的實(shí)質(zhì)性趨嚴(yán)都是我國(guó)炭黑發(fā)展史上從未有過(guò)的事件,。不能簡(jiǎn)單的用歷史來(lái)衡量公司未來(lái)的盈利水平,憑借強(qiáng)大的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì),公司已處于爆發(fā)的前夜。暫不考慮增發(fā),我們預(yù)計(jì)公司2016~18年?duì)I業(yè)收入50.2,、64.7,、71.8億元,同比增長(zhǎng)5%、29%,、11%,歸母凈利潤(rùn)0.71,、1.27、1.64億元,同比增長(zhǎng)318%,、79%,、29%,EPS0.12、0.21,、0.27元,。給予公司2016年1.00~1.05倍PS,目標(biāo)價(jià)8.27~8.69元/股,增持評(píng)級(jí)。  

風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn),炭黑行業(yè)環(huán)保執(zhí)行不嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn),競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大幅擴(kuò)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn),海外市場(chǎng)反傾銷的風(fēng)險(xiǎn),。